文 | 陳九霖 陳百應(yīng)
歷史是現(xiàn)實的明鏡。它雖然代表過去，卻也為未來指明道路。了解歷史、學(xué)習(xí)歷史，更好地理解現(xiàn)今社會的發(fā)展并對未來作出相應(yīng)的判斷。
一直以來，美國聯(lián)邦儲備委員會（美聯(lián)儲）的緊縮貨幣政策，對于美國乃至世界經(jīng)濟，都會產(chǎn)生強有力的影響（寬松貨幣政策亦如此）。在歷史上，美聯(lián)儲的加息造成過1930年的大蕭條，也造成過2008年的全球金融風(fēng)暴。美聯(lián)儲的每一次加息背景，都是為了遏制住失控的通貨膨脹。2022年，美聯(lián)儲再一次開始緊縮路線，至今累計加息475bp（基點），而且加息速度之快讓市場始料不及。美國的這一輪加息政策，對于美國和全球經(jīng)濟的影響，不可小覷。
美國的大滯脹時期
自上個世紀70年代至今，美聯(lián)儲總共進行了9輪加息周期，每一次加息周期平均持續(xù)20個月，加息為11次，平均加息幅度372bp。而2022年，短短一年內(nèi)，就加息450bp。上一次短期內(nèi)快速上調(diào)利率還要追溯到1970—1980年代的大滯脹時期。
在1970—1980年的大滯脹期間，美聯(lián)儲加息兩輪，總計加息1225bp。這在歷史上也被稱為大通脹時代。那時，通脹的起因與發(fā)生在中東的兩次石油危機有著密不可分的聯(lián)系。由于1973年10月第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，為了打擊以色列以及那些支持以色列的國家，石油輸出國組織(OPEC，歐佩克)宣布石油禁運，暫停出口，造成油價上漲。當(dāng)時，原油價格從1973年的每桶不到3美元，漲到每桶超過13美元。能源價格的大幅飆漲，直接造成美國物價出現(xiàn)了5倍之多的漲幅，以致美國政府在那期間不得不實施物價管制。那時的美聯(lián)儲，也采取了于今看來激進的加息政策，從1973年1月開始到1974年4月結(jié)束，在為期16個月的加息周期中，美聯(lián)儲總共加息8次，累計加息350bp，利率從4.5%升至8.00%。1974年4月，通脹得到緩解，美國政府撤銷物價管制。在接下來的3年期間，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)而累計降息275bp，經(jīng)濟因此出現(xiàn)了復(fù)蘇的歲月靜好。那次激進加息也在后面證實，短痛有時是有效的，并且為美國迎來了為期3年的發(fā)展期。
但是，任何形式的戰(zhàn)爭，只要敵人沒有被消滅就不可能結(jié)束。1979年，“伊朗內(nèi)亂”以及“兩伊戰(zhàn)爭”的爆發(fā)，導(dǎo)致石油產(chǎn)量銳減。從1978年底至1979年3月初，伊朗停止輸出石油60天，國際石油市場每天短缺石油500萬桶，約占世界總消費量的1/10，致使石油供應(yīng)緊張和石油價格動蕩。世界石油市場原油供應(yīng)的突然減少，引起了搶購原油的風(fēng)潮，油價急劇上升。在這樣的背景下，從1977年8月至1981年5月，美聯(lián)儲累計加息18次，利率從5.25%一路飆升至14%，周期長達45個月。時任美聯(lián)儲主席是被稱為“反通脹斗士”的保羅·沃爾克。在那個急劇動蕩的期間，美國國內(nèi)物價管制也再次實行。由于保羅·沃爾克的持續(xù)加息以及中東戰(zhàn)事的緩解，當(dāng)時的通脹才真正意義上得到了緩解。
對歷史的反思
2022年，美聯(lián)儲的瘋狂加息，讓人印象深刻。這與1973年美聯(lián)儲第一次大規(guī)模加息非常相似：大幅加息的背景都是國際局勢動蕩（這次是俄烏沖突），以及后續(xù)反制所促使的石油價格翻倍。由此推導(dǎo)，俄烏沖突的結(jié)束，勢必會對石油等大宗商品造成極大的壓力，這也就是1973年為何一年加息就把通脹打下來的原因。但是，與1973年不同的是，2022年，在美國加息和中國因疫情影響石油需求受到抑制的雙重背景下，石油價格卻依然維持在80美元上下。這可能預(yù)示著，將來美國降息和中國經(jīng)濟恢復(fù)所帶來的石油需求增長將推動油價上漲。而油價的上漲，又是通貨膨脹壓力的主要因素之一。
4月14日，國際能源署（IEA）發(fā)布了全球石油市場月報。IEA預(yù)測，2023年，世界石油需求將增加200萬桶/日，達到創(chuàng)紀錄的1.019億桶/日。其中，非經(jīng)合組織國家將占到增長的90%。外媒預(yù)測，2023年，隨著中國國內(nèi)和國際旅行的反彈，中國的石油消費量將增加超過100萬桶/日，且在2023年，俄烏沖突并沒有?；鸬囊馑肌Ｗ匀ツ?月開始，俄烏雙方就在索列達爾互相撕扯了近半年的時間。在俄烏沖突中，不論是北約還是俄羅斯，所投入的籌碼越來越多，俄烏沖突就離結(jié)束越來越遠。而在供給端，OPEC+自2022年10月份開始，每天減產(chǎn)石油200萬桶。同時，美國的頁巖油生產(chǎn)商在遭受了2020年的原油負油價之后，很多小油氣生產(chǎn)商直接破產(chǎn)或被大油氣生產(chǎn)商吞并重組。2023年，以雪佛龍為首的美國大油氣生產(chǎn)商寧可實施750億美元（約合人民幣5088億元）的股票回購，并連續(xù)36個季度提高股息，也不愿意增加石油供給。
罪與罰
2023年2月10日，俄羅斯決定于3月原油產(chǎn)量減少50萬桶/日，其規(guī)模相當(dāng)于俄羅斯產(chǎn)出的5%。2023年4月2日，以沙特為首的石油輸出國組織歐佩克+（OPEC+）突然宣布，要在去年減產(chǎn)200萬桶/日的基礎(chǔ)之上，進一步減產(chǎn)約116萬桶/日。OPEC月度原油市場報告中的數(shù)據(jù)顯示，在該組織于4月初宣布減產(chǎn)后，全球石油市場將面臨嚴重的供應(yīng)短缺。而隨著時間的推移，這一缺口將進一步擴大。預(yù)計今年第四季度，全球石油市場供應(yīng)缺口將會擴大至約200萬桶/日。
2023年已近半，從目前美國與俄羅斯、中東的博弈來看，自從美國從中東選擇撤軍后其對中東的影響力已經(jīng)減弱。雖然從3月的CPI數(shù)據(jù)來看美國通脹也衰減了不少，但從4月開始，OPEC和俄羅斯的減產(chǎn)實施，將導(dǎo)致國際油價被推升。如前所述，石油價格上漲恰恰是通貨膨脹的重要因子。在這樣的局面下，對于美聯(lián)儲來說，無疑是一個兩難的困境。這就是說，美聯(lián)儲將面臨自己的罪與罰，是繼續(xù)大幅加息應(yīng)對通脹還是暫緩一下拯救自己的經(jīng)濟？
恐怕，美聯(lián)儲又會重復(fù)歷史了！不論美聯(lián)儲未來會作出什么樣的決定，兩難選擇的折磨既是對美聯(lián)儲的罪與罰，也是對整個美國的罪與罰。
（作者陳百應(yīng)系西交利物浦大學(xué)管理學(xué)碩士）
（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2023年第8期）
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