今年3月，在中東地緣沖突持續(xù)與能源價格劇烈波動的背景下，全球大類資產(chǎn)經(jīng)歷了同步下跌。在油氣價格飆升、權(quán)益資產(chǎn)普遍承壓的同時，黃金等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)也遭遇顯著回調(diào)。
外資機構(gòu)認為，人工智能發(fā)展、能源價格以及石油美元體系可能出現(xiàn)的變化，或成為決定未來全球資產(chǎn)配置方向的關(guān)鍵變量。在全球宏觀環(huán)境仍充滿變數(shù)的二季度，市場開始從“防守”轉(zhuǎn)向“選擇性進攻”，具有確定性的權(quán)益類資產(chǎn)成為資金青睞的方向。與此同時，盡管黃金短期出現(xiàn)較大波動，但長期向上的邏輯依然穩(wěn)固。
多重因素決定全球大類資產(chǎn)走向
今年3月，受中東地緣沖突影響，全球金融市場經(jīng)歷劇烈波動，大部分資產(chǎn)類別出現(xiàn)顯著下跌。然而，部分資產(chǎn)仍錄得正收益。Wind數(shù)據(jù)顯示：ICE Brent原油累計上漲63.29%，在全球各大類資產(chǎn)中遙遙領(lǐng)先；此外，美元指數(shù)、CBOT大豆、NYMEX天然氣及中國國債也實現(xiàn)上漲，漲幅分別為2.29%、1.34%、0.81%和0.02%。
相比之下，權(quán)益資產(chǎn)與黃金表現(xiàn)較弱，其中，韓國KOSPI指數(shù)以19.08%的跌幅位居3月全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)末位，MSCI新興市場指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、COMEX黃金以及德國DAX指數(shù)均下跌超10%。
“3月全球市場出現(xiàn)了‘各類資產(chǎn)高度相關(guān)、同步下跌’的局面，這主要受能源價格沖擊驅(qū)動?！盕XTM富拓首席中文市場分析師盧曉旸稱。
站在當(dāng)前時點，部分外資機構(gòu)認為，人工智能發(fā)展、能源價格、石油美元體系變化等因素或?qū)Q定未來全球大類資產(chǎn)的走向。
貝萊德基金權(quán)益、量化及多資產(chǎn)首席投資官王曉京表示，當(dāng)前全球大類資產(chǎn)的定價正持續(xù)圍繞兩大關(guān)鍵因素進行調(diào)整：一方面，人工智能的持續(xù)發(fā)展及其在各行業(yè)的廣泛應(yīng)用，正在對生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系產(chǎn)生中長期影響，這一重估過程或?qū)⒀永m(xù)數(shù)年；另一方面，中東地緣沖突究竟是短期沖擊，還是會對能源價格及輸入性通脹形成重構(gòu)，并進一步在實體經(jīng)濟中引發(fā)更多次生影響，目前尚不明朗。各國貨幣與財政政策如何應(yīng)對這兩大因素，也將深刻影響投資者的資產(chǎn)配置決策。
“從海外市場看，雖然企業(yè)基本面依然穩(wěn)健，但市場情緒可能已反映出較為悲觀的預(yù)期，導(dǎo)致估值回落，進而拖累股價表現(xiàn)。我們更加關(guān)注中東局勢不確定性對石油美元體系可能帶來的影響，以及人工智能對全球資產(chǎn)配置所帶來的長期影響?！甭?lián)博基金市場策略負責(zé)人李長風(fēng)稱。
尋找更具確定性的權(quán)益資產(chǎn)
盧曉旸認為，進入二季度，市場正進入一個從“防守”轉(zhuǎn)向“選擇性進攻”的窗口期，但目前尚未立即恢復(fù)全面樂觀的情緒。
在惠理集團投資組合總監(jiān)盛今看來，盡管中東地緣沖突的結(jié)束時間難以預(yù)測，其對全球經(jīng)濟的外溢影響也存在較大不確定性，但在高度不確定的市場環(huán)境中，確定性資產(chǎn)的價值有望展現(xiàn)出較強的韌性。
“具體來看，能夠提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如優(yōu)質(zhì)的穩(wěn)定派息類資產(chǎn)，更可能獲得估值溢價，成為資金青睞的避風(fēng)港。同時，那些受地緣局勢不確定性和供應(yīng)鏈波動直接影響較小的本地化資產(chǎn)，尤其是與國內(nèi)消費、公用事業(yè)相關(guān)的板塊，其稀缺性和防御價值也將更加突出。”盛今稱。
盡管新興市場在3月表現(xiàn)欠佳，但機構(gòu)認為，在多重利好因素帶動下，新興市場有望在二季度重新迎來資金流入。
李長風(fēng)表示，從全球資產(chǎn)配置的角度來看，多個因素可能共同推動資金流入新興市場，并支撐其表現(xiàn)：一是新興市場的經(jīng)濟增速與盈利增長有望優(yōu)于發(fā)達市場；二是相當(dāng)比例的AI基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)選擇在新興市場上市；三是石油美元體系面臨挑戰(zhàn)，提升了投資者分散配置的需求。聯(lián)博的研究顯示，目前新興市場在全球資產(chǎn)管理權(quán)益組合中的占比僅為5.2%，低于8.4%的長期平均水平，未來資金回流仍有較大空間。
站在當(dāng)下時點，宏利基金認為，全球權(quán)益市場近年來均持續(xù)上行，普遍面臨估值偏高的問題。高估值最終需要通過兩種方式消化：一是股價回調(diào)；二是企業(yè)盈利增長，以時間換取空間。
“我們傾向于后者。在當(dāng)前宏觀背景下，各國普遍提升了對股票市場的重視程度。從全年維度看，我們看好A股，特別是盈利水平較好的行業(yè)；而美股經(jīng)過持續(xù)的估值消化后，仍具備良好的配置價值?！焙昀鸱Q。
黃金長期上行邏輯仍然有效
今年3月，黃金創(chuàng)下43年來最大單周跌幅，引發(fā)市場關(guān)于其“避風(fēng)港”屬性是否可靠的爭論。不過，不少機構(gòu)認為，在多重因素支撐下，黃金有望繼續(xù)走強。
“近期金價回調(diào)引發(fā)了市場對其避險作用的質(zhì)疑，但我們認為，這次回調(diào)是暫時性的，而非結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。短期內(nèi)，美元走強、油價上漲以及實際收益率上升帶來了不利影響，我們將6月底的金價目標(biāo)下調(diào)至5200美元/盎司，但2026年底的目標(biāo)價仍維持在5900美元/盎司。”瑞銀財富管理稱。
瑞銀財富管理表示，支撐黃金價格長期走強的結(jié)構(gòu)性因素依然存在。全球央行持續(xù)增持黃金，目前黃金已占新興市場儲備的近20%。從歷史經(jīng)驗來看，黃金在通脹和失業(yè)率上升期間表現(xiàn)良好，因此在經(jīng)濟增長放緩、通脹壓力持續(xù)較高的環(huán)境下仍具吸引力。此外，最新數(shù)據(jù)顯示，中國央行在3月金價下跌時逢低買入，已連續(xù)17個月增持黃金，月度購買量為一年多來最高水平。
在銳聯(lián)集團創(chuàng)始人、首席投資官許仲翔看來，黃金此次調(diào)整更多是投機泡沫的消退，而非基本面邏輯的改變。一旦投機倉位被充分清理，黃金將回歸其長期投資價值。主要原因為，支撐這一價值的兩大核心邏輯并未動搖：一是全球央行作為黃金最主要的凈買入方，仍在持續(xù)增持黃金儲備；二是全球范圍內(nèi)貨幣超發(fā)引發(fā)的法幣信用擔(dān)憂長期存在，去美元化趨勢仍在延續(xù)。
“短期內(nèi)，黃金的波動更多是投機性資金的退潮，對于長期配置型投資者而言，這種調(diào)整會帶來更好的入場機會。”許仲翔稱。
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