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《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 首席評(píng)論員 鈕文新

中國(guó)股市今天還有爭(zhēng)論：股市到底該是投資市場(chǎng)還是融資市場(chǎng)？其實(shí)，這是個(gè)典型的“先有雞，還是先有蛋”的問(wèn)題。廣大投資者希望管理者能夠站到投資者一方，這一意愿不僅正常，而且正確。也就是說(shuō)，股票市場(chǎng)當(dāng)然是投資市場(chǎng)。這符合資本市場(chǎng)是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的市場(chǎng)——這一基本定義。

有人說(shuō)：金融必須為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，股票市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的組成部分，當(dāng)然也必須為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。但如果因此說(shuō)“股市以融資為本”，顯然錯(cuò)了。為什么？因?yàn)檫@把方法、過(guò)程和結(jié)果混為一談。正確的認(rèn)知應(yīng)當(dāng)是：股票市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，那是股市上上下下齊心協(xié)力為投資者服務(wù)的結(jié)果。換句話說(shuō)，全心全意為投資者服務(wù)是方法、是過(guò)程，而股市為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)則是這一方法、過(guò)程所產(chǎn)生的客觀結(jié)果。

實(shí)際上，中國(guó)股市中存在許多似是而非的觀念。比如，以“股票換手率”作為市場(chǎng)流動(dòng)性高低的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，這種觀點(diǎn)認(rèn)為：換手率越高，流動(dòng)性越大。所以，鑒于中國(guó)股市“換手率”遠(yuǎn)超全球主要股票市場(chǎng)，因而認(rèn)為中國(guó)股市“不缺流動(dòng)性”。真是這樣？非也。問(wèn)題出在，這種觀點(diǎn)尚不理解“股市流動(dòng)性同樣存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題”。也就是說(shuō)，所謂流動(dòng)性充分，是指“短期的貨幣流動(dòng)性”充分，還是指“長(zhǎng)期的資本流動(dòng)性”充分？

其實(shí)，中國(guó)股市“換手率”高，恰恰反映了它“長(zhǎng)期資本流動(dòng)性”嚴(yán)重不足，而不得不靠“短期的貨幣流動(dòng)性”維系運(yùn)轉(zhuǎn)，甚至需要依靠“交易周期”極其短暫的高頻交易去補(bǔ)充資本市場(chǎng)的流動(dòng)性。

從現(xiàn)實(shí)情況看，為什么A股市場(chǎng)日均交易量超8000億元且換手率遠(yuǎn)超全球主要股票市場(chǎng)，而指數(shù)表現(xiàn)卻不盡如人意？原因就是：日均8000億元以上的交易量，不是“長(zhǎng)期資本流動(dòng)性”交易的結(jié)果，而是“短期，甚至超短期貨幣流動(dòng)性”交易的結(jié)果。換句話說(shuō)，短線和超短線交易稍有萎縮，股市盡顯流動(dòng)性不足。這種市況充分證明：A股市場(chǎng)“長(zhǎng)期的資本流動(dòng)性”不足。

正因如此，股市管理者不能籠統(tǒng)理解資本市場(chǎng)流動(dòng)性，而必須要充分認(rèn)識(shí)“流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題”。補(bǔ)足A股市場(chǎng)的“長(zhǎng)期資本流動(dòng)性”，是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要支撐。

（本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2023年第24期）